德拉吉送大禮 歐銀行不冒險
社評
又到聖誕，今年誰來扮演聖誕老人？若不太挑剔，恐怕是德拉吉罷？這位新任歐盟央行行長甫上台便「撥亂反正」，連減兩次息，恰好抵銷特里謝（前任行長）於四月及七月兩次加息，將標準利率回復到一厘水平，反映德拉吉「放水」心切，惜效果不彰，於是再出奇招，大開方便之門，以一厘低息，三年為期，向歐洲銀行提供無限量貸款，一日間便貸出四千八百九十億歐羅。這份厚禮，從任何角度看，不能說不大，但市場只是心領，未見亢奮。德拉吉這位「聖誕老人」應有所憾！

歐盟央行破格加減利率，正正顯示當今金融市場瞬息萬變的特性。特里謝加兩次息，是恐懼通脹重臨，必須向市場發出訊息，將預期通脹消滅於萌芽階段。這種重通脹而輕通縮政策，不能說全錯（歐美不少論者大都不以為然，認為他不識時務），令他飽受抨擊的是，歐債危機的發展出人意表，以致他的繼任人不得不改弦易轍，由加變減。

德拉吉連減兩次息，目的與美國聯儲局大同小異，希望歐洲銀行間恢復正常拆借，刺激經濟，紓緩債務危機。可惜事與願違，情形一如美國，聯儲局的基準利率雖已降至零，但同業拆借仍興趣缺缺，擁資自重，出現頭寸不乏、流動性不足的情況，市場千呼萬喚QE3，貝南奇置若罔聞，只以「扭曲操作」應對，藉沽短債買長債變相減息，並多番強調超低息將維持至二○一三年中，且揚言必要時，會增加購入按揭抵押證券（MBS），盡量令市場「放鬆」。聯儲局的努力雖未能令經濟重回正常增長水平，但至少收到「吊命」效果，近期的數據顯示，如失業率降至百分之八點六，首次申領失業救濟人數跌至三十六萬（平均四十萬為危險水平），消費者情緒亦有改善，新屋動工及建築批則就從谷底回升，是否反映聯儲局「以時間換取空間」的手段逐漸奏效？目前言之尚早，前日甲骨文的業績大失華爾街所望，令人懷疑巨企正在收縮資本投資而非擴張，當中關鍵仍在歐債危機身上。

歐債危機並未因歐盟峰會達成新財政聯盟（英國除外）而消除。同時，六大央行（加人民銀行減存款準備金率）聯手提供便宜美元互換，所起作用亦不大。三大評級機構連環出招，無論主權或個別銀行評級，均實際被降或將會被降，令金融機構風聲鶴唳外，聯儲局又宣布將配合巴塞爾監管條例，要銀行增加資本充足比率。英國政府亦接納獨立委員會建議，將銀行的「盤房」與「正業」分拆，雖然對擁有龐大海外資產（如滙控）的銀行略有放寬，但巴塞爾三的「威力」已逐漸顯現。國際金融機構去槓桿化延續，增加資本額亦不能慢條斯理。

在此背景下，市場的流動性仍然薄弱，挑通眼眉的德拉吉又怎會坐視，雖然受到《歐盟條例》制約，不能直接買入政府債券，但他有言在先，強調央行有責任向銀行提供足夠流動性，於是石破天驚式，不設上限，提供三年期低息貸款，抵押品要求亦大大降低（雖未如聯儲局般大膽，連毒資產也照收如儀），目的只有一個，避免歐洲金融體系崩潰，這方面暫時應可做到。至於各大銀行是否聽從他的「勸喻」，利用貸款買入歐豬國債？相信只是虛應居多，因為有希臘國債「削髮」五成的慘痛經驗，又有誰肯冒險？勸即管勸，驚弓之鳥的銀行界自有本身的盤算，意大利及西班牙十年期債息仍分別高企近七厘及五厘水平以上，足以說明一切。

德拉吉這招擺明在買時間，明年第一季是豬債到期高峰期，只要市場「相信」意西兩國不會違約，便算「功德圓滿」。年年難過年年過，大家且暫拋煩惱，歡度聖誕。