中美滙率博弈　人幣升值頑抗
社評
以美國參議院多數黨領袖Harry Reid為首的跨黨派小組提出議案，迫使財政部加強確證中國操縱滙率，提案下周議決。表決前夕，人民幣兌美元滙率中間價大幅走升，昨天更首次突破六點三七價位水平，報六點三六二三，創滙改以來新高。很明顯看到，在美元指數升高，人民幣離岸市場掉頭出現「貶值預期」的形勢下，中國繼續以人民幣升值來抵擋美國的「滙率操縱」指控，同時化解人民幣國際化最近所遇到的短期挫折。

在歐債危機惡化下，美元作成為避險貨幣再度稱王，並在滙市掀起一輪新風浪，人民幣兌美元稍為回落後，迅即大幅飆升。然而人民幣離岸卻沽壓重重，無論是否出於套滙投機或什麼原因，離岸人民幣滙率大幅低於在岸滙價，幅度更逾一千五百基點；而且人民幣兌美元無本金交收遠期合約（NDF），也出現了「貶值預期」，實為金融危機以來所未見。

在波譎雲詭的市況中，香港人民幣清算行中銀香港以季度兌換額度已用盡為理由，暫停通過貿易結算買賣人民幣，可見情況並不尋常。可以說，自二○一○年六月中國落實「進一步推進人民幣滙率機制改革，增強人民幣滙率彈性」新政後，一直讓人民幣升值，然而美國未停向中國施壓。同年九月，美國眾議院籌款委員舉行聽證會，討論人民幣滙率問題。眾議院後來更通過了《公平貿易貨幣改革法案》，在中美滙率博弈中，向中國發出一次最強硬的信號。

如今跨黨派小組的新提案，顯然是不滿美國財政部對中國進行滙率操縱調查態度「軟弱」。面對美國新一輪壓力，中國外交部昨天表示，希望美國不要把人民幣滙率問題政治化。然而大家心知肚明，人民幣滙率矛盾是無法在經濟層面化解。

人民幣持續升值，對中國製造商已產生相當大壓力，但中國急於改變出口帶動增長的結構，促進內部消費，卻又刻不容緩；加上需要通過滙率工具來紓緩國內通脹壓力，因而任由人民幣在可控之內有序升值，更重要一點是，通過人民幣升值加速人民幣國際化，最終減少對美元的依賴。

照形勢看，目前中國資本產出率隨着資源要素價格上升、工資上揚等因素而下降，樓市泡沫爆破若隱若現、銀行潛藏壞賬風險升溫、地方融資平台債務如山、民間地下融資鏈斷裂等連串不利因素湧現，令外間憂慮中國經濟可持續發展的穩定性；加上近日金融市場動盪，中國以人民幣滙率中間價「創新高」，來顯示人民幣升值政策不變、人民幣國際化步伐也堅定不移，更藉此力抗美國對人民幣升值的立法壓力，策略意圖相當清晰。

今次人民幣離岸滙價遠低於在岸價格，且出現一股拋售潮，使人民幣國際化的進程受到短期挫折。即使「貶值預期」是一個短暫現象，但對人民幣國際使用的基礎確實構成一定損害，多少削弱了持有人民幣資產的信心。

可以說，靠人民幣升值預期作主要力量推動貨幣國際化，有很大缺陷和風險，因為足以支持人民幣升值的經濟基礎不斷弱化，人民幣升值必然有停步一天。因此，人民幣滙率顯然需要加大波幅區間，央行對外滙市場的干預應該只是例外而非常態，通過滙率雙邊變動，讓市場在滙率形成中發揮基礎性作用。

美國參議院跨黨派小組所提的議案下周表決。按立法程序，法案必須參眾兩院通過，並由總統簽署批准。但無論結果如何，中美在滙率問題上的博弈矛盾不容易化解。

事實上，人民幣國際化是與美元進行貨幣競爭，追求擴大流通領域及由此所得的好處，難免觸動到美國實際的政治和經濟利益。